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普路通:主营如期恢复,外汇影响业绩释放

时间:18-04-24 00:00    来源:华泰证券

年报业绩与预报一致,1Q18收入+48.2%,归母净利润+1.8%

公司披露2017年以及1Q18业绩,2017年业绩与此前业绩预报一致,受计提乐视坏账影响,全年收入同比增长49.7%,归母净利润同比降64.3%。1Q18,公司收入同比增长48.2%,归母净利润同比增1.8%,扣非后归母净利润同比增2.8%,业绩低于预期。1Q18当季毛利润同比增长107.2%,毛利率同比提高2.3个百分点,经营业绩如期恢复,但因组合售汇套利空间减少及汇兑损失,业绩增长不及预期,下调业绩预测和评级至“增持”。

ICT主营业务如期恢复,增速或因高基数有所放缓

1Q18,伴随ICT行业客户需求及业务量增长,公司收入维持较高增长。同时,核心客户小米的业务量复苏,高毛利的服务类业务(经手货值不计入普路通(002769)收入和成本端)占比提升,1Q18公司毛利率同比、环比分别提高2.3/1.6个百分点。考虑到小米在2017年全年较高的出货量拉高了普路通服务类业务基数,2018年下半年ICT板块业绩增速或将出现放缓。

深耕医疗器械业务,提供另一增长动力

医疗器械板块经过多年培育,有望在2018年迎来较快增长。目前,我国大型医疗器械设备具有单件价格高、回收期限长、资金需求大等特点,公司在为国际医疗器械龙头提供供应链服务的同时,提供相应融资租赁服务,满足中西部等地区医院需求,目前公司已通过自有资金全面开展业务,未来将继续使用自有资金与银行授信的杠杆,加快融资租赁的发展,进而提高利润贡献。

组合售汇与外汇影响业绩释放

1Q18公司盈利增长不及预期主要因为组合售汇套利空间较少,以及所持外币汇兑损益。公司盈利受组合售汇收益波动影响较大,因此较难预测。在其基础上,1Q18当期公司由于持有较多外币借款和保证金,人民币升值过程产生的汇兑损益也影响了公司业绩。未来外汇相关业绩影响较难预测,因此需要出于谨慎性,调低全年业绩预测。

谨慎考虑汇率影响,下调盈利预测与评级

考虑到汇率和组合售汇影响较难预测,出于谨慎原则下调相应利润贡献,引入2020年业绩,预计2018-2020年归母净利润分别为2.53/3.41/3.97亿元(2018-2019E前值为2.71/3.43亿元),由于可比公司2018E的PE估值均值(26X)较上次有所提升,且有小米上市及独角兽概念催化,给予公司0%-10%估值溢价,即2018年26X-28.6X目标PE,对应目标价调整为17.4-19.2元(前值17.3-18.0元)。下调公司评级至“增持”。

风险提示:贸易战影响芯片进口,进而影响核心客户业务量;外汇波动造成汇兑损失;融资租赁监管加强。