移动版

普路通:被低估的供应链龙头,效率为先创造价值,存量与增量共振...

发布时间:2018-03-01    研究机构:华创证券

1.效率为先创造价值

公司核心业务:电子信息领域供应链、医疗器械供应链以及融资租赁;其中电子信息领域的重要客户为小米。

商业模式:公司主要业务在于跨境采购,核心能力在于整合,我们将其类比为“咨询公司+货代公司+第三方物流”的集合体。

价值:来自帮助客户节约成本,提升周转效率:助力电子信息行业客户“零库存”管理+“准时制”生产;为医疗行业客户提供扁平化、一体化服务。

2.存量与增量共振维系快速增长

1)电子信息领域供应链服务平台:“存量”超级客户小米“增量”市场,小米国内手机出货量17年强势反弹,占比提升;小米之家线下以及小米海外拓展带来“增量”市场。预计小米业务在2018-19年将贡献0.99及1.2亿毛利,年均增速24%。

与新增客户共振上行。除小米外,公司原有客户中科曙光、创维等与公司新导入的安防领域海康等客户从业务发展角度,未来或持续处于20-25%的增长。预计除小米外的电子信息产业供应链业务在2018-19年将贡献0.86及1.05亿毛利,年均增速22%。

2)医疗器械供应链:携手国际巨头,共享行业红利,业务增速快于电子信息类,并以主业为依托,延伸至风险可控,收益稳定的医疗器械融资租赁业务。预计医疗器械供应链业务18-19年可贡献毛利2.56及3.58亿元,年均增速超过40%

3.公司选赛道能力强,护航长期发展

公司同样具备新领域拓展的能力,历史发展轨迹看,公司从PC端到消费电子到医疗器械,战略切入新领域均带来了重要的业务增长。未来或与跨境供应链服务能力、丰富品牌厂商资源协同,享受出口电商高增长、高毛利的风口红利。

4.投资建议:被市场风格“忽视”的细分领域龙头,首次覆盖给予“推荐”评级

盈利预测与估值:公司2017年业绩快报中,实现归属净利0.68亿元,EPS0.18元,对应PE82倍,(其中含乐视坏账计提减值损失因素),还原正常经营则预计实现净利2.04亿元,对应PE27倍,我们预计2018-19年,实现归属净利分别为3.1及3.7亿元,对应EPS分别为0.82、0.98元,对应PE分别为18、15倍。

公司所处服务类供应链标的平均PE在30倍左右,目前对应2018年仅17.9倍PE,低于平均,并且我们认为公司目前市值56亿,属于2017年市场风格分化下被“忽视”的一类。首次覆盖给予“推荐”评级。

注:乐视坏账包袱已落地:基本情况:公司为乐视手机提供供应链管理服务,于17年终止合作。截止17年底,公司对乐视应收账款975万,其他应收款1.72亿,合计1.81亿。

计提坏账准备情况:结合乐视相关主体现状及公司冻结资产情况,公司拟对1.81亿应收账款整体计提80%,即合计计提1.45亿元。

5.风险提示:

1)智能手机出货量下滑会影响公司经手货值,从而影响服务费收入。

2)高端芯片国产化,会影响公司跨境采购业务量

3)大客户坏账风险:2017年公司计提了乐视坏账,若未来产生其他大客户的坏账,则构成经营业绩的风险。

申请时请注明股票名称