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普路通:小米独家供应链,蓄势待发

发布时间:2018-02-28    研究机构:华泰证券

2017全年收入增长49.9%,归母净利润下滑64.5%

公司公布2017年业绩快报,全年收入53.9亿元,同比上升49.9%,归属母公司净利润6,783.5万元,同比下滑64.5%,业绩下滑已在前期业绩预告中披露。因核心客户小米销售强势恢复,我们看好其2018年业绩反弹。此外,公司医疗器械、融资租赁、跨境电商等业务板块增长较快,为未来长期增长奠定基础。上调目标价至17.3-18.0元,维持“买入”评级。

收入高增长反应非小米板块增速可观

公司的业务收入中,小米是以纯服务费为收入确认口径,而主要的非小米客户则以货值作为收入确认口径,数额较大(2016年占收入95%),因此营业收入其实主要反应非小米业务的经营情况。2017年公司收入增长49.9%印证了公司业绩快报中所披露的信息,即公司除小米外的ICT业务及医疗器械业务均实现较快增长。我们认为,公司业绩下滑是因计提乐视应收账款80%坏账,未来进一步影响业绩可能性较低。

看好2018业绩触底反弹,增长具备延续性

我们认为普路通(002769)业绩将触底反弹,并具备延续性:1)2017上半年受人民币贬值影响,公司汇兑收益显著少于同期,我们预计2018年起该收益将恢复正常;2)核心客户小米出货量明显上升,业绩有望在2018年释放;3)据Bloomberg,小米计划于2018下半年上市,普路通作为独家供应链服务商,将直接受益于小米IPO融资后的规模扩张;4)我们预计,医疗器械业务有望继续保持较快增长;5)公司在快报中披露,其融资租赁板块开始释放业绩,跨境电商板块也正按区域、分层次稳定推进。

上调目标价,维持“买入”评级

考虑到2017年公司对乐视应收账款计提了80%坏账,我们基于谨慎性原则依然在2018年假设计提整体应收账款10%的坏账。我们认为小米上市后,普路通业务规模增长有望维持较高增速,并受益于小米智能家电等板块的发展。此外,公司医疗器械业务也将开始贡献更多业绩,预计2017-19年公司归母净利润分别为0.68/2.71/3.43亿元(前值0.92/2.57/3.12亿元),参考2018E盈利2.71亿元及可比公司2018E的PE估值中位数24X,并考虑小米上市后对产业链估值带来的溢价,给予2018年24X-25X的PE估值,上调公司目标价至17.3-18.0元,维持“买入”评级。

风险提示:小米销售增速不及预期,IPO遇阻,医疗器械业务受政策制约。

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