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普路通:包袱落地,反弹可期

发布时间:2018-02-01    研究机构:华泰证券

计提乐视坏账符合预期,2018反弹可期,维持“买入”。

公司2017业绩预期同比-70%~-40%,主要因全年计提1.45亿元乐视相关坏账准备。由于市场对此已有预期,且股价在2017年4季度已体现,对近期股价并无显著影响。受小米业务高增长拉动和上市预期影响,看好公司2018年业绩反弹及估值修复,维持“买入”评级。

新增计提9088万元乐视坏账已有预期,利空因素落地。

目前公司共有对乐视的应收款项1.82亿元,公司已于2017年9月计提0.55亿元的坏账减值准备,但考虑到目前乐视整体债务情况,公司拟对乐视相关应收款项整体计提80%坏账准备,即1.45亿元,本次新增计提0.91亿元。我们认为本次计提不会对股价造成较大的长期影响,因:1)公司已于1H17及3Q17报表中披露相应应收规模及诉讼事宜,公司股价自3Q17业绩发布以来已下跌25%,事件经较长时间发酵,股价已充分反应;2)本次公告披露,乐视与普路通(002769)的合作已停止,应收款规模并不会进一步扩大;

3)近期乐视复牌后持续下跌,但普路通股价波动较小,显示其关联性较弱。

2018业绩有望较快反弹。

我们看好公司2018年业绩较快反弹。主要原因包括:1)2017年业绩受非经营性扰动较大,基数低。其中除乐视坏账外,2017年上半年受人民币贬值影响,公司从事一般贸易进口时汇兑收益显著少于同期;2)据IDC和Gartner 数据,普路通核心客户小米手机出货量自2Q17起明显上升,2Q17和3Q17分别同比增59%和80%,2018年趋势有望维持;3)除传统进口供应链业务外,普路通开始介入小米的出口供应链业务;4)海康威视等新战略客户,跨境电商、医疗器械等新业务板块均稳步发展。

小米启动上市,具备催化作用。

据Bloomberg,小米已选择摩根士丹利和高盛为承销商,计划于2018年下半年上市。我们认为,从业务角度,小米上市融资后有望进一步巩固其较好的发展趋势,对普路通基础业务及盈利有良好促进作用,从估值角度,小米作为市场关注度较高的明星企业上市,对普路通等产业链企业估值有一定提振作用。

估值已是上市后新低,维持“买入”。

因乐视应收账款仍然有20%未计提坏账准备,我们基于谨慎考虑下调公司2017-2019年归母净利润至0.92/2.57/3.12亿元(前值1.58/2.84/3.35亿元),对应最新收盘价的PE 分别为54.6/19.6/16.1倍,2018E 的19.6倍PE 估值为公司上市以来新低。伴随小米内生增长对公司盈利的提振在报表中体现,以及若小米成功上市后对整个产业链的拉动,公司PE 有望恢复至23-25倍行业中值,对应2018E 盈利,目标价下调至15.6-17.0元(前值21.5-22.5元),维持“买入”评级。

风险提示:智能手机行业不景气造成竞争加剧,小米业务量增速不及预期。

外汇管制造成汇兑盈利下滑。

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